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【拉菲娱乐】磨底阶段不必过于悲观
添加时间:2018-08-06

原标题:兴业证券:磨底阶段不必过于悲观

核心观点:过去一周市场再次经历了一波较为明显的调整过程,市场单周调整下跌幅度超过6%,各宽基指数都出现了不同幅度的明显下跌。兴财富模型在六七月连续两月提示市场风险,对八月市场走势转向中性预期。从当前来看市场短期的调整超出模型预期,不过从最新信息来看模型仍然对八月市场充满信心,认为月级别来看八月市场的下行风险是低于6、7月份。

根据最新市场信息来看,当前兴财富模型在企业盈利层面的预期偏弱,流动性评分处于偏强状态,风险偏好评分相对七月有所提升处于中性水平,与上月相比市场整体评分有提升,对八月市场整体走势由谨慎转向中性,仓位建议由低仓位转向中性仓位。

具体到行业层面,基于《A股行业配置方法探索与实践》报告的模型配置方法,针对7月模型推荐配置前五的行业中钢铁和银行表现出很强的超额收益,而大消费行业跑输市场,最终行业配置组合7月收益0.42%,相对市场0.30%小幅跑赢。针对八月,行业配置模型推荐的前五行业包括物流、航空、建筑、钢铁和餐饮旅游。

最近一周市场大幅度调整短期超出模型预期,但从最新模型评分来看依然并不悲观,我们认为未来有三大方面值得期待:第一,伴随着宽松政策的逐步实施,市场的风险偏好有望逐步提升,我们跟踪到信用利差从7月17日开始转向收窄,实体的流动性风险大幅缓解;第二,周五央行调整外汇风险准备金,离岸人民币转向开始明显大涨,当前离岸人民币最低突破6.9已接近2017年的历史新低,从稳定金融市场预期来看伴随着央行的干预人民币继续贬值的下行风险明显降低,有助于稳定市场情绪;第三,货币市场利率的持续走低反映出当前资金面相当充裕,有利于稳定A股市场的估值。

市场观察

企业盈利维度:我们重点关注新发PMI数据的变动情况,可以观察到最新指数从5159下降到51.2,从细项数据来看,新订单和进口订单都继续回落,新出口订单依然维持在49.8的偏弱区间,原材料购进价格指数从57.7下降到54.3也出现了明显回落,需求数据的回落与7月公布的经济数据相匹配,反映出投资者对经济增速的预期有所下降;另一方面,七月公布的PPI/CPI数据反映出剪刀差边际扩大,尤其是CPI维持低位水平对中下游企业利润而言存在负面影响,不过考虑到原材料购进价格的回落未来PPI增速大概率下滑,剪刀差指标可能会边际转暖。整体而言,企业盈利维度评分仍然处于偏弱水平。

流动性维度:七月货币市场利率处于极其宽松的状态,无论长短端利率都出现了持续回落,尤其是短端利率的回落极其明显,从整体来看货币市场流动处于相当宽裕的状态;另一方面,从最新公布的信贷数据来看,7月发布的新增贷款数据表明,新增人民币贷款同比上升19.48%但新增中长期贷款同比明显回落18.50%,社融增速和M2贷款增速持续处于低位,整体来看实体流动性处于中性区域,不过考虑到7月底以来的定向宽松政策,最新的贷款和社融数据有望企稳反弹。整体而言,市场流动处于较充裕水平,对A股市场影响偏正面。

风险偏好:整体从弱势水平转向中性水平,一方面远期汇率数据持续走弱,从资金情绪角度对A股产生持续冲击,同时市场趋势的下降显著冲击了投资者的风险偏好;另一方面,避险行业(医药、食品饮料)超额收益率明显下降,且beta分散度指标处于中性,市场的避险情绪有所释放。整体来看,市场情绪相对六七月份有所提升。可以观察到,自7月下旬开始信用利差开始收窄、上周五开始央行干预外汇市场有利于稳定汇率走势预期,这些举措都有利于缓解市场风险偏好的持续下行。

策略跟踪

我们依据《A股市场择时研究之四:面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自6月起模型提示逐步建仓机会,进一步在7月底建议提高仓位至9月底,10月11月两月逐步降低仓位,12月至5月维持中等仓位,

6-7月重新提示市场风险,8月转向中性。

最近一周万得全A下跌5.97%,择时策略同期净值下跌2.88%。自2017年以来,策略净值上涨0.99%,同期市场下跌16.45%,模型表现出良好的抗风险能力。

指数分析

我们使用同样的框架对300、500和1000指数的走势进行择时分析,基于最新市场信息,从打分结果来看我们对300、500和1000指数均持中性预期,具体细项打分内容参考下表。